业绩承压的“迈克生物”投资逻辑还在？

2022年7月份，用估值筛选出了一些医药公司，从定性与定量的角度进行分析，并结合估值也在低位等条件，最终选出了5家公司，而迈克生物是当时相对来说较优秀的公司。

  本次，我们就来看看迈克生物的情况。

  一、投资逻辑复盘

  从2022年7月份的分析来看，迈克生物主营产品为生化类产品和免疫类产品，主要是体检仪器和试剂。

  其中生化类产品为主要优势。

  原因是生化仪器与试剂要配套使用，类似于打印机卖墨盒的生意，把机器便宜卖给你，赚墨盒的钱。

  迈克生物早年从代理进口IVD产品（检测试剂的一种）起家，后逐渐转型自产。自主产品涵盖生化、免疫、血液、分子诊断、快速检测、病理、原材料等多个产品。

  2021年自主产品超过代理产品，其中新冠试剂占比（15%左右）最大，其次为免疫试剂和生化试剂。

  迈克生物ROE（除2022年）基本保持在15%以上，疫情期间因为核酸检测上升较快，2021年ROE达到了23.45%。

  但是，迈克生物在直播的时候对比过去12个月股价下降46.7%；PB值为2.18，比十年间历史平均分位点下跌61%；PE值为14.9，比历史平均分位点下跌55%。

  对于这样一家盈利能力不错，新冠试剂仅占公司总营收15%，但股价却大幅下跌的公司来讲，还是有一定的性价比。

  当然，在最后，强调了一下风险，虽然迈克生物新冠检测业务占比相对有限，后期被疫情影响也更小，估值也相对更便宜。但对比之前直播的公司，从对公司的了解程度来看还是要差一些，投资需多斟酌。

  清楚了迈克生物的投资逻辑，接下来我们来看看迈克生物所处的体外诊断行业现状。

  二、体外诊断产品行业现状

  （一）产业链情况

  体外诊断是指在人体之外通过对人体的样本（如血液、体液、组织等）进行检测而获取临床诊断信息的产品和服务。

  根据中国生物技术发展中心发布的《我国体外诊断产业现状及发展建议》显示，临床诊断信息80%以上来自于体外诊断。

  体外诊断产业链上游为原材料，包括生物原料、化学原料、电子元器件、包装材料等；中游为研发生产，包括体外诊断试剂和体外诊断仪器；下游主要应用于血站、医疗机构、疾控中心、医学实验室、体检中心等，迈克生物处于产业链中游。

  （二）体外诊断（IVD）行业情况

  1、市场需求

  目前全球体外诊断处于成熟阶段，其市场空间从2020年的797亿美元增长至2022年的912亿美元，年复合增速为6.97%。

  从国联证券研究数据来看，全球体外诊断市场规模将呈现持续稳定增长，预计2030年全球体外诊断市场规模将突破1300亿美元，2023E-2030E市场空间年复合增速为3.22%。

  我国体外诊断市场处于高速发展阶段，中国体外诊断市场规模在2015-2019年内从427.5亿元快速增长到805.7亿元，根据预测，中国体外诊断市场规模将在2030年达到2880亿元的水平，预计2015-2030E的复合年平均增速为13.57%，增速显着快于全球市场，具备较强增长潜力。

  2、竞争格局

  从竞争格局来看，中国的体外市场份额占比有望从2019年的17.6%快速增长至2030年的33.2%，与欧美日韩的市占率差距逐渐缩小。

  国内方面，根据国家药监局公开数据统计，截至2022年，国内医疗器械上市器械企业116家，主营业务为体外诊断的共38家，累计国内营收约为797.09亿元，约占行业规模的50.56%。

  其中，营收最高的4家公司累计收入344.55亿元，占行业规模的21.86%。营收最高的前10家公司市场占有率约为2%-8%，迈克生物市占率为2%，彼此间竞争激烈。

  3、体外诊断细分领域情况

  根据检测原理和方法，体外诊断可分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、即时诊断（POCT）、血液检测和微生物检测等领域；

  目前国内体外诊断市场规模占比最大的是免疫诊断、分子诊断和生化诊断三大类。

  （1）免疫诊断

  化学发光（免疫诊断）是IVD行业中市场规模最大的细分赛道，处于快速发展阶段，中国化学发光市场从2016年的119.3亿元增长到2020年的284.4亿元，期间CAGR高达24%，预计2025年将达到632.6亿元。

  市占率方面：化学发光具有较高的技术壁垒，国外品牌的市场先发优势明显，2021年罗氏、雅培、西门子、贝克曼共占据71%的市场，迈克生物仅占1.20%的份额，整体国产化率低于30%，增长空间大。

  （2）生化诊断

  随着我国IVD市场稳步发展，生化诊断赛道的规模近年来也保持稳定增长的趋势，2017年的市场规模116亿元，预计2023年将会增长到276亿元，期间复合年平均增速达到18.93%，未来增速将会逐步放缓。

  生化诊断在国内起步较早，国产生化试剂市场占有率已超过70%。行业技术壁垒低，竞争格局复杂，CR3水平约30%，相关产品同质化较为严重，迈克生物占比为4%。

  （3）分子诊断

  根据头豹研究院，全球分子诊断市场规模从2015年的50亿美元增长至2021年90亿美元，预计2024年市场规模增长到122亿美元，2021-2024年保持CAGR约11.3%。

  中国分子诊断市场规模从2015年的31亿元增长至2021年的175亿元。未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，市场规模仍将保持高速增长，预计2024年市场规模达到277亿元，2021-2024年CAGR将保持在27%。

  竞争格局方面：通过新冠核酸试剂的销售，国产分子品牌在国内的市场份额已经陆续超过进口，达安基因、华大基因、科华分列前三，而非新冠试剂，仍以罗氏、雅培等进口品牌占主导。

  （4）即时检验（POCT）

  POCT领域代表未来发展方向，参考海外发达国家2020年29%占比（占体外诊断领域），国内POCT当前市场规模不足10%，具有较大的发展空间。

  从竞争格局来看，罗氏、强生、雅培等外资企业占据较大市场份额，国内企业中，万孚生物、基蛋生物等在非血糖的专业POCT类市场中占据一席之地。

  总的来说，临床诊断信息80%以上来自于体外诊断，迈克生物处于体外诊断产业链中游。

  目前全球体外诊断市场发展成熟，行业集中度高，罗氏、雅培、丹纳赫（贝克曼）、西门子四足鼎立，形成垄断格局。

  我国体外诊断市场仍处于高速发展阶段，国内当前市场集中度低，龙头企业跑马圈地，角逐激烈。

  细分赛道中，免疫诊断化学发光市场规模大、增速快，国产化率低，发展前景广阔。

  生化诊断赛道是国内IVD发展最成熟的赛道，竞争格局复杂，国产化率较高，未来将稳定增长。

  未来随着中国传染病、癌症、遗传病等领域分子诊断技术的普及，分子诊断领域也有望保持高速增长，目前国产分子品牌在国内的市场份额已经陆续超过进口。

  参考海外发达国家占比，POCT领域具有较大的发展空间；目前罗氏、强生、雅培等外资企业占据较大市场份额，国内的万孚生物、基蛋生物占的份额较小。

  清楚了体外诊断行业的现状，我们进一步来看看迈克生物的情况。

  三、公司情况

  （一）公司基本情况

  迈克生物成立于1994年，早期以代理进口IVD产品起家，随后自主研发，近年自主产品始终保持稳健增长且在销售收入中占比提升较快，销售占比由2019年的37.73%提升至64.08%，利润贡献达89%。

  从主营业务构成可以看到，迈克生物代理产品占比逐年在下滑，自主产品（包括常规产品与新冠产品）占比在提升。

  自主产品中的新冠产品受疫情影响，在2020-2023年上半年占比都比较大，新冠产品占总营收比例从2020年的19.17%下降至2022年的16.38%，主要为集采降价使得公司新冠营收下降。

  新冠产品降价也使得公司自主产品毛利率短期承压，自产产品毛利率从2020年的77.23%下降至2023年上半年的70.88%，未来随着较低毛利的新冠产品需求下降，自主产品的高毛利优势将不断得到体现。

  （二）最新业绩情况

  2023年前三季度，迈克生物实现营业收入21.15亿元，同比下降22.19%；实现归母净利润2.69亿元，同比下降55.27%；其中，单三季度实现营收7.34亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.8%。

  业绩大幅下滑主要由于分子产品和代理产品销售下降，前三季度与去年同期相比分子诊断产品收入下降98.7%。同时，公司本着谨慎性原则对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备5433万元，使得利润端下滑比例大于收入端。

  盈利能力：由于业绩的大幅下降，迈克生物ROE也出现了大幅下滑，2023年前三季度，迈克生物净资产收益率ROE仅为4.09%，同比下降6.85%，年化一下，估计也很难上两位数了；

  迈克生物2023年前三季度毛利率为54.93%，同比增长2.14%；净利润率为12.67%，同比下降9.41%。

  费用方面：迈克生物近几年四项费用率有所上升，2023年前三季度，迈克生物四项费用率为36.85%，同比增长10.79%；

  其中，管理费用率为5.56%，同比增长1.84%；销售费用率为20.26%，同比增长4.49%；研发费用率为10.27%，同比增长4.13%；财务费用率为0.77%，同比增长0.33%。

  主要由于公司进一步扩大营销服务网络覆盖，加大流水线终端装机，同时持续加大研发投入，导致销售费用率与研发费用率大幅提升。

  其它财务指标：迈克生物近几年的负债整体在下降，2023年前三季度资产负债率为20.23%，同比下降1.12%，有息负债率为9.84%，同比下降0.86%。

  但流动比率与速动比率近几年都在上升，截止到三季报都保持在了2以上，迈克生物短期偿债能力优秀。

  2023年前三季度迈克生物经营活动产生的现金流量净额为6.17亿元，同比增长2.15%，现金流较为充足。

  （三）年度业绩预告

  2024年1月26日，迈克生物发布了业绩预告：预计2023年全年归属净利润盈利2.83亿元至3.54亿元，同比上年减50%至60%。

  公告中解释本次业绩变动的原因为：2023年度，受市场需求变化带来的影响，公司自主产品中分子诊断产品销售收入出现大幅下滑，同时相关存货减值准备计提有所增加，导致营业收入及净利润同比下降。

  同时，加大了各平台产品研发投入，研发费用大幅增长。预计非经常性损益对净利润的影响为150万元左右，主要为政府补助和公益性捐赠。

  总的来说，随着代理业务加速剥离，自主产品逐渐成为迈克生物整体经营业绩增长的主要驱动力，未来自产产品有望实现稳定增长；自主产品中的新冠产品集采降价致自产产品毛利率短期承压。

  从公司最新财报数据来看，公司业绩短期承压，盈利能力也有所下滑，整体费用有所增长；公司整体负债不高，且现金流充足，资产相对安全；

  从公司年度业绩预告来看，公司2023年业绩预估大幅下降。

  四、估值思路

  结合迈克生物所处行业及经营情况，可以用相对估值法PE与PB共同参考估值。

  截止2024年2月8日收盘，理杏仁数据。迈克生物PE为20.18倍，处于近上市以来27.51%的位置，PE中位数为32.89；

  PB为1.242倍，处于近上市以来0.33%的位置，PB中位数为5.428。估值处于历史相对低估区域。

  五、风险提示

  2018  年以来，国家医疗保障局持续推进药品和高值医用耗材集中带量采购改革，已经形成常态化格局。

  若集中带量采购在体外诊断领域全面施行，一方面将有利于国产品牌提升市场份额，同时亦可能存在销量提升无法弥补价格下降带来的不利影响。

  体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。

  体外诊断行业较高的利润率水平、广阔的市场发展空间，将吸引更多的企业进入本行业，市场竞争将进一步加剧。如果将来公司不能在成本、技术、品牌等方面继续保持竞争优势，则会对公司的市场份额、毛利率产生不利影响。

  六、总结

  迈克生物为较早布局全产品线的体外诊断企业，目前产品已涵盖生化、免疫、血球、凝血等八大领域，形成平台化布局。

  体外诊断细分领域的化学发光市场规模大、增速快，国产化率低，发展前景广阔。迈克生物作为该领域的重要参与者，未来随着国产替代进程加快和疫后复苏，公司有望迎来发展机遇。

  从2023年三季度财报数据来看，受市场需求变化带来的影响，公司业绩短期承压，盈利能力也有所下滑；随着疫情的全面放开，公司新冠相关业务占比在逐渐下降，从环比数据来看，迈克生物三季度的业绩比二季度有所恢复。

  从年度业绩预告来看，迈克生物2023年业绩预估下降50%-60%，这么大幅度的业绩下滑，可能会拖累股价持续下滑。

  不过迈克生物正式的年报披露时间为4月25日，说明年报出来后，2024年一季报就会发布。

  从估值角度来看，迈克生物当前处于低谷。同时，体外诊断试剂集采降价、研发不及预期、竞争加剧等可能成为公司潜在的风险。

  最后也着重强调下，这个投资机会在当时直播分析的几家公司中相对来说比较优秀，但从最新业绩来看，新冠业务下滑对公司的业绩已经造成了实质性的影响，虽然说公司的新冠业务在逐渐减少，且三季度财报数据相比二季度也有所恢复，但这个影响未来多久能够完全消除暂时还是未知的，投资还是需要多斟酌。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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