半年收益率18％的三一重工

用定量分析法从股市中根据过去12个月跌幅超过30%、财务指标较优、估值较低的条件筛选出了17只个股，

  其中有8只标的在财务、估值、风险几个方面的评估中获得了较高分，成为小伙伴选择的主要目标，三一重工就是其中之一。

  按照当时的分析，分地区来看，国内是三一重工的主要市场，营收占比在70%左右，同时也在积极布局海外市场，海外营收占比不断提升，

  2021年的海外营收248亿元，同比大增76%，海外营收占总营收比重达23%，同比增加9%。

  2021年，国内挖机行业出口量台，同比上升97%，约为海外挖掘机市场总销量的20%，

  三一重工出口挖掘机械台，较2020年增长112%，出口量占国内挖机出口量约三成。

  三一重工的主营产品中，桩工类机械毛利率最高，达到40.71%，路面机械和挖掘机械毛利率超过28%，混凝土机械毛利率将近25%，起重机械毛利率将近20%。

  而工程机械赛道是万亿级别的，天花板很高，有可能出大市值企业。

  2022年地产行业的低迷拖累了下游需求，工程机械行业也受到了比较大的影响，但是我国是仍然是全球工程机械市场份额最大的国家，

  Yellow  Table发布的“2022全球工程机械制造商50强”榜单中，徐工机械在全球工程机械行业市场份额占比为7.86%；

  三一重工在全球工程机械制造行业市场份额占比为6.9%；

  其次为中联重科，在全球工程机械制造行业市场份额占比为6.9%，我国的工程机械企业全球化潜力巨大。

  分析过三一重工后，三一重工也不负众望的曾经兑现过利润！

  2023年2月20日时，就已经达到了卖出价格，当时的PB分位点到达中位数，私塾班班们也有在群内通知大家下车，收益率约为18%。

  半年时间单股收益率约18%，收益率还是不错的了。

  结合资金举个例子，如果小伙伴用元参与投资了三一重工，相当半年时间就用这家公司赚了1800元左右，收益还是非常香的。

  二、工程机械行业现状

  工程机械上游为钢材、核心零部件（液压系统、发动机等）；

  下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等。

  工程机械的销量与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。

  其中，挖掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。

  挖掘机需求主要取决于地产、基建、矿山、市政及制造业等下游行业的投资，这类投资拉动了土方工程量，形成了工程机械新增需求，

  近年受到下游地产等行业投资不足影响，对工程机械下游需求形成一定的压制。

  目前的需求主要来源于两个方面，一个是存量替换，另一个是巨大的海外市场容量，带给国内企业提升国际市场份额的机会。

  （一）存量替换

  工程机械使用寿命平均为1万小时左右，差不多是8年的使用寿命，

  按照8年挖机保有量来看，2016年以来挖机保有量持续增长，存量是接近饱和的状态，

  导致近年更新需求下降，但2025年左右很大可能将迎来新一轮的更新周期。

  2022年挖掘机行业8年保有量超过170万台，带来了大量潜在的存量更新需求。

  此外，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，这些市场的发展空间也很广阔。

  复盘国内挖掘机周期，上一轮周期于2005年开始，2015年结束，其中2005-2011年为上行周期，2011-2015年为下行周期。

  最近的这轮周期是2016年开始的，2020年达到高峰后开始不断下行。

  按8年更新周期来进行计算，国内挖掘机新一轮的周期有望于2025年左右开启。

  （二）海外市场

  2022年海外挖掘机市场容量约49万台，为中国市场（15万台）的三倍。

  2023年1-9月海外市场(不包括中国市场)总销量36.3万台，预计2023年全年可达到45.4万台，总量上预计下滑7.7%，欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三位。

  不同区域对挖机型号需求不同，欧、美、亚太成熟市场以微挖为主(市政、农场工况)，

  南亚、印尼、拉美市场以中挖为主(基建工矿)，非中(非洲中东)、俄语区以大挖为主(矿山工矿)。

  全球挖掘机市场销量虽在高位震荡，但2023年1-9月中国出口份额仅占全球市场的14%，占比不太高，这给未来的发展提供了比较大的增长空间。

  分区域看，我国挖掘机主要销往一带一路区域，在市场规模更大、利润率更高的欧美市场占比较低。

  总得来看，虽然由于地产行业不景气，影响了一定的需求空间，但按照工程机械使用寿命推算，2025年左右有望迎来新一轮存量替换的更新周期，

  加上工程机械的海外市场容量较大，目前中国主要销售地是一带一路区域，在市场规模更大、利润率更高的欧美市场有比较大的提升空间。

  清楚了工程机械行业的现状，我们进一步来看看三一重工的情况。

  三、公司情况

  三一重工是国内工程机械龙头，经过多年发展，成功跻身全球第一阵营，竞争优势明显。

  2022年国内市占率32%，比排名第二的徐工机械高出10%，拳头产品挖掘机全球和国内份额均稳居第一，市场地位稳固。

  （一）主营业务

  三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，主要产品包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。

  三一重工的混凝土设备是全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品也已经成为了中国第一品牌。

  2022年挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大业务合计收入占比达79%。2021年挖机收入突破400亿元，2022年挖机收入达358亿元，是三一重工的第一大业务板块。

  截至2023上半年，三一重工挖掘机械的销售收入151.50亿元，在国内市场上蝉联13年销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；

  在超大型挖掘机领域是国内市占率第一，2023年上半年销售额接近翻番。

  混凝土机械的销售收入83.95亿元，稳居全球第一品牌。

  起重机械的销售收入达73.64亿元，其中履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。

  （二）最新业绩情况

  三一重工的业绩受行业周期波动影响较大。

  受行业周期影响，2022年三一重工实现营收808亿元，同比下降24%，实现归母净利润43亿元，同比下降64%，主要原因是规模效应削弱、原材料价格大幅上涨等。

  最新业绩情况：2023  年前三季度三一重工营收为561亿元，同比下降5%，归母净利润41  亿元，同比增长13%，

  受原材料价格回暖、产品出海平滑内销波动、管理优化降本的影响，三一重工的利润开始稳中有升。

  2023年前三季度三一重工的销售毛利率为28.5%，同比提升5.7%，销售净利率为7.5%，同比提升1.1%，

  盈利能力在上升，销售费用率和研发费用率有上升趋势，未来随着业务结构的优化、规模效应的释放，利润率将会提升。

  从海外市场的情况来看，三一重工在海外市场推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升。

  海外收入整体稳定增长，2022年的海外营收是366亿元，同比增长47%，占比达47%，

  2023年上半年海外营收达到225亿元，同比增长36%，海外收入首次超过国内，占比达58%。

  三一重工的国际化在业绩上得以体现，持续贡献业绩增量。

  2022年亚澳成为第一大出口市场，收入同比增长41%，占总出口的41%。欧、美地区增速较快，2022年欧洲/北美洲/南美洲营收同比分别增长44%/86%/64%。

  分产品看，2022年三一重工的主要产品在海外均呈正增长，其中挖机表现最佳，挖机海外收入  181亿元，同比增长69%，高于行业60%增速。

  混凝土机海外收入75亿元，同比提升6%，表现好于行业。

  起重机海外收入51亿元，同比提升25%。

  从市场规模来看，2022年海外工程机械市场空间约5000亿人民币，仅仅挖掘机这一项，海外市场规模约为1900亿元，三一重工场份额仅7%。

  销量上2022年三一重工挖掘机海外市场份额也仅约7%，份额与产品竞争力不匹配，有比较大的提升空间。

  其他业绩指标：

  2023年前三季度，三一重工的ROE为6.15%，同比上升0.47%，变动不大；

  资产负债率55.32%，同比下降1.94%  ，整体不高，在比较合适的范围内，有息负债率有所升高，但增加不多；

  流动比率、速动比率均在1以上，偿债能力不算特别强，但也还不错，整体表现还可以；

  截止9月底，经营活动产生的现金流净额50.62亿元，同比上升45.18%，和上年同期以及2023年上半年相比，都有比较大的改善。

  总的来看：三一重工的盈利能力有少许提升，收入略有减少，但净利润明显上升，赚钱的能力增强了；

  负债方面变动不大，偿债能力还不错，整体安全性不错，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。

  四、估值思路

  三一重工申万一级行业属于工程机械，主要使用相对估值法PB进行估值。

  从历史表现看，在行业下行周期中，三一重工股价整体表现较为低迷，2021年以来行业周期波动叠加公司收入规模下降，

  导致整体规模效应减弱带来了双杀，使得股价和估值上都降至比较低的位置。

  如果之前没有及时卖掉，或者自己进行买入的，可以按照上面的分析进行参考，目前工程机械行业整体表现不太景气，需要耐心等待。

  从估值来看，截至12月28日收盘，三一重工当前PB为1.716，PB当前分位点为6.58%，PB中位数为2.486，估值处于历史相对低估区间。

  五、风险提示

  工程机械行业与基建和建筑业投资等密切相关，若宏观政策和固定资产投资增速波动，有可能对行业内公司下游客户需求和销售产生不利影响。

  工程机械行业具有较强的周期性，若国内宏观经济大幅波动，将对工程机械行业发展产生不利影响。

  2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，若行业内公司未来在海外市占率提升进度较慢，整体收入增长会受到影响。

  海外业务占比超越国内业务占比，这增强了国际贸易摩擦的风险，未来如地缘政治与贸易摩擦风险进一步提升，中国工程机械产品海外销售可能受到限制。

  六、总结

  通过分析目前工程机械行业的现状，我们知道三一重工的这个投资机会已经达到卖出价格并卖过一次了，

  如果之前没有及时卖掉，或者自己进行买入的，可以参考本文最新的分析，目前工程机械行业整体表现不太景气，仍需要耐心等待机会。

  三一重工是行业中比较优秀的公司，具有比较优势。

  从最新的财报数据来看，三一重工业绩好转，前三季度业绩同比也是上升的。

  从估值角度看，目前三一重工处于相对低估，比较便宜。

  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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